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「好配资」润达医疗2018年三季报点评:Q3扣非+38%内生强劲,现金流延续改善势头

2019年12月29日

润达医疗(603108)

  暴力事件:

  公司发布18年三季报,18Q1-3实现营业额43.4亿元(+48.2%),实现归母销售收入2.43亿元(+4 好配资5.1%),实现扣非归母销售收入2.40亿元(+47.6%),每股利润为0.42元。事业单位净现金流为2.25亿元,上年大幅度增长。营业额符合预想。

  点评:

  Q3扣非归母销售收入上年增38%,显示外生增长强大

  从单季来看,公司18Q3实现营业额15.4亿元(+32.5%),扣非归母销售收入为0.96亿元(+37.8%)。考虑到沈阳高崎瑞自17M9开始并表,其余17年收购第三人均在17H1实现并表,Q3的营业额表现绝大多数来自外生增长,扣除沈阳高崎瑞负面影响,我们预定公司Q3扣非的外生增长约为 好配资30%(剔除贷款和轻率商业价值摊销环境因素),显示公司集采方式对营业额增长的强大推动。

  Q3毛利率略有提升,其间费用率得到较差控制

  公司18Q3实现毛利率28.2%,上年略提升0.1pp,但相比18Q1(26.8%)和Q2(27.0%)已有明显改善,主要是公司在数量增长后对下游买方战斗能力逐步增强,同时Q3高三好的美国进口的业务恢复较好增长。从其间费用率看,公司18Q3卖出费用率为7.33%,上年下滑1.16pp;管理工作费用率为5.21%,上年下滑0.20pp;财政费用率为3.14%,同比增加0.90pp。财政费用率上升和消费市场总体投资自然环境趋紧相关,而公司在卖出费用率上加强控管视觉效果显著,这也体现出集采方式的数量现象出色。

  经营管理净现金流大幅度改善,消费市场担忧有望逐步扭转

  18Q3公司实现事业单位净现金流6253万,仍然延续17Q4以来的出色表现。分拆来看,18Q1-3库存周转日数为90.9天,相比17Q1-3减少了8.5天;应收账款周转日数为132.8天,虽相比成交量增加12.4天,但相比18Q1-2略有降低。整体来说,公司在库存周转和加强应收账款回款管理工作上表现较差,而较差的支票流入预想也让公司在18Q3提前赎回公司债“17润达01”,降低财务费用舆论压力。

  深耕华中,走向全省,集采方式推广逐步见效

  18H1公司华东收入占比已从香港交易所前仅90%下降为58%,借近年华东外的大量管道并购,公司已基本上实现全省各省的覆盖。公司在选择第三人各个方面均考虑到了第三人在当地的IVD通货双龙威望以及具备推动当地的业务集采化的反感愿意和战斗力。目前为止的子公司的集采业务收入占比平均值已达20%以上,部份的子公司如广西润达、贵州润达、沈阳润达堪称超过80%,说明集采的业务在全省各地的接受程度逐步 好配资提升,但内部空间仍然相当大,我们仍然看好公司在IVD集采各个领域的方式绝对优势。

  Q3扣非+38%外生强大,收益延续改善态势,维持“买入”评分

  暂不考虑进行中的重整事宜,我们维持公司18-20年预报EPS为0.57/0.78/1.02元,上年增51%/36%/31%,溢价相同18-19年MAC仅为13x/10x。公司Q3扣非+38%外生强大,收益延续改善态势,高成长低估值,维持“买入”。

  可能性提示:

  IVD耗材涨价超预想;并购第三人营业额不达承诺的信誉减值可能性。

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